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            牛了一年的債市還能投資嗎辉煌彩票官网登录?

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            【字體: 2019-01-17作者:李要深 訪問量:91

            作者 | 李要深

            核心觀點

            1. 由于資金需求收縮和供給擴張的情況延續,長期利率將繼續下降。

            2. 預計短期利率下降快于長期利率,投資級信用債表現好于利率債。

            3. 在信用環境和經濟增速發生轉折之前,債券牛市仍將持續,債基可以繼續持有。

            正文

            很多投資者2018年與股市斗智斗勇了一年但依然大幅虧損之后辉煌彩票官网登录,才發現隔壁的債市度過了一年牛市辉煌彩票官网登录。債券基金在2018年表現大幅跑贏股票基金辉煌彩票官网登录。2018年公募和私募債券基金平均收益率分別為4%和1.5%,公募和私募股票基金平均收益率分別為-19.1%和-12%辉煌彩票官网登录。私募債基市場1/4位的收益率為5.1%辉煌彩票官网登录。

            準確地說,2018年的債券牛市是利率債和高等級信用債的牛市,低等級信用債在前三個季度是熊市。因此,債券基金平均表現落后于用“中債財富新綜合指數”衡量的市場回報(8.21%)。

            小知識:新綜合指數成分券包含除資產支持證券、美元債券、可轉債以外剩余的所有公開發行的可流通債券,是一個反映境內人民幣債券市場價格走勢情況的寬基指數辉煌彩票官网登录辉煌彩票官网登录。

            根據歷史經驗辉煌彩票官网登录,債市往往在大年之后是小年甚至熊市。那么辉煌彩票官网登录,在債市牛了一年之后,2019年還能不能“追漲”?

            作為通過債券基金配置債市的普通投資者辉煌彩票官网登录,不用太關注短期波動,關鍵是判斷未來半年到一年長期利率(10年期國債收益率)、期限利差,以及信用利差的方向(上升還是下降)。這些可以告訴我們是否應配置債券資產,以及在品種的期限和信用等級上如何側重。

            首先看長期利率。利率是資金的價格,可以從資金的供需來分析。一方面,資金的需求仍在收縮。經濟增速預計在今年上半年繼續下降,通脹水平目前正在回落(CPI同比過去及未來一段時期可能在2%附近波動,PPI同比從2017年2月7.8%降至2018年12月的1.9%并可能繼續下降)。在此宏觀背景下,2018年以來社會融資規模累計負增長,廣義貨幣M2增速在低位徘徊。

            另一方面,資金的供給在擴張。在經濟基本面下行和貨幣信用收縮的情況下,穩健的貨幣政策偏向寬松辉煌彩票官网登录。近期存款準備金率再次下調,貨幣市場利率已經降至低位并有進一步下降的空間。

            因為以上原因,長期利率在2018年從接近4%的高位降至3.2%左右,2019年伊始進一步降至3.1%左右。未來幾個月,資金需求收縮和供給擴張的情況大概率延續,長期利率將繼續下降辉煌彩票官网登录,債券牛市還能持續幾個月,但可能持續不到年底。

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            接下來看期限利差。出于流動性的考慮辉煌彩票官网登录,用10年期和1年期政策性金融債來分析辉煌彩票官网登录。因為未來一段時期貨幣政策偏寬松,存款準備金率大概率還會下降,甚至有降息的可能,因此長短期利差大概率向上辉煌彩票官网登录辉煌彩票官网登录,短期利率下降會快于長期利率,但空間不大。

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            此外再看信用利差。等級越高的信用債,其信用利差越受到流動性風險影響,等級越低越受到信用風險影響辉煌彩票官网登录。

            2018年由于經濟下行和違約事件增加,信用風險上升,不同等級的信用債的信用利差出現顯著分化辉煌彩票官网登录。2019年隨著政策和融資環境的改善,預計投資級信用債的信用利差下降,因此投資級信用債表現好于利率債辉煌彩票官网登录,而低等級信用債暫時仍需謹慎辉煌彩票官网登录。

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            有投資者可能記得我們在2017年底建議穩健回報需求應關注債券資產的配置良機辉煌彩票官网登录。主要原因是2017年先后看到經濟增速和通脹見頂回落,之后大概率會看到貨幣政策從此前的中性偏緊變為中性偏松。在10年期國債收益率升至接近4%的時候大概率可以判斷為長期利率的頂部區域,從一至兩年的配置時間來看是好的時機。

            2018年債市和債基大幅跑贏股市和股基,行情在我們預期之內但程度超出我們預期辉煌彩票官网登录。

            現在是2019年1月中旬,10年期國債收益率已經降至3.1%的歷史偏低水平,債基還能繼續持有嗎?根據前面對長期利率、期限利差和信用利差的方向的分析,債基可以繼續持有,相對利率債更看好投資級信用債。

            但債券牛市的剩下時間可能不會太長辉煌彩票官网登录。未來某個時候隨著經濟增速結束下行,我們就要考慮逐步降低債基的配置比例。在此之前我們應該會看到緊信用變成寬信用(觀察M2與社融增速、各類融資利率)。當前的經濟下行在未來結束之后可能轉為穩定而非短期顯著回升,因此債市可能在牛市之后震蕩一段時期而不是很快變成熊市。

            順便一提,在寬信用的背景下,股市大概率是牛市。

            End

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