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海外宏觀周報(第8期)

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【字體: 2019-03-28作者:王遙 訪問量:82

本周重點關注:

1. 中美貿易談判:將就困難問題進行進一步磋商,市場預期仍樂觀。

2. 英國脫歐投票:脫歐協議難獲通過,下議院將對不同脫歐情景投票辉煌彩票官网登录,不確定性上升。

3. 美國和歐元區將公布通脹數據,中國將公布3月份PMI指數。


一周股市債市:

1. 美國:收益率曲線倒掛觸發美股波動,貨幣寬松支撐債市辉煌彩票官网登录,美元指數維持在96.6附近辉煌彩票官网登录辉煌彩票官网登录。

2. 新興市場:資金流出股市辉煌彩票官网登录,加速流入債市


正文

(一)一周宏觀及市場展望:中美談判迎來關鍵周,英國脫歐風波再起

? 中美貿易談判:就困難問題繼續磋商,希望為達成協議鋪平道路

美國貿易代表和財政部長本周將訪華,并將與劉鶴副總理就中美貿易談判中的難點進行進一步磋商。其中主要包括:如何落實知識產權保護問題,以及如何降低中國產業政策相關的補貼辉煌彩票官网登录;另外,談判也可能會進一步敲定中國增加美國進口的具體類別和數量,以及對是否取消去年加征的關稅進行討論。

本輪談判如果進行順利,則無疑將為中美達成協議鋪平道路,中美雙方有望在4月底之前簽訂協議。

目前市場預期仍然較為樂觀,但我們認為其中的風險也不容忽視:

1)中國在調整產業政策方面能做出多大讓步仍然是雙方能否談成的關鍵;

2)即便雙方在關鍵問題上達成共識,美國目前的態度仍然是“加上去的關稅不會降下來”辉煌彩票官网登录;

3)即便達成協議,開放市場、增加進口、降低補貼仍然會使中國經濟短期承壓辉煌彩票官网登录。


? 3月27日:英國下議院將對不同脫歐情景進行投票

在經歷了兩次國會投票失敗且第三次投票也無望通過的情況下,本周三,英國下議院將對不同的脫歐情景進行投票,即對“二次公投”辉煌彩票官网登录、“留在歐盟關稅同盟”等不同可能性投票,之后按照得票多少進行排序。

而歐盟態度上周發生了明顯的改變:由之前的較為溫和變得明顯強硬,僅同意給英國兩周的時間(延期至4月12日)辉煌彩票官网登录辉煌彩票官网登录,在有協議脫歐和無協議脫歐之間做出選擇。

在目前歐盟態度強硬的情況下,無協議脫歐的可能性再次上升辉煌彩票官网登录,加上部分保守黨議員再次提出讓首相辭職辉煌彩票官网登录,英國的政治風險明顯上升。因此本周英鎊大概率將承壓辉煌彩票官网登录,甚至市場的避險情緒也有可能會相應上升辉煌彩票官网登录,脫歐如何演變值得關注。


? 其他重要數據和事件:

美國和歐元區將公布通脹數據:近期全球范圍內的通脹疲弱是經濟下行的體現之一辉煌彩票官网登录,但同時也增加了各國央行實施寬松政策的空間。

中國將公布3月份PMI指數辉煌彩票官网登录,關注經濟動能是否持續放緩。


(二)全球市場一周表現

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(三)美股一周總結:收益率曲線倒掛觸發美股波動

過去一周,美股小幅下跌,標普500指數下跌0.8%。而據EPFR的數據顯示,資金由上上周的流出入239億美元再次轉為流出140億美元。

具體來看,上周美股的下跌主要是周五美股出現了明顯波動導致的,美國三大指數跌幅均在2%以上辉煌彩票官网登录,創下美股今年以來的最大單日跌幅辉煌彩票官网登录。其中主要原因就是美國3個月和10年期國債收益率發生倒掛。3月美聯儲貨幣政策會議超預期鴿派以及周五公布的歐美PMI指數低于預期均引發了市場對于全球增長的擔憂,從而使得美債利率快速下行,致使1年期以下美債利率與長端10年期的利差也已經轉負,即所謂的“倒掛”。由于曲線倒掛往往被視為經濟步入衰退的“前兆”,因此導致了投資者避險情緒的上升。對美股市場而言,其實收益率曲線平坦化并非判斷市場下跌的充分條件指標辉煌彩票官网登录。實際上,市場下跌通常都是在收益率曲線再度陡峭化的階段。

年初以來,主要受到美聯儲寬松立場的影響,市場對美股盈利下滑的事實反映較為溫和,但我們之前就強調過:美股年初至今的表現主要受到估值修復的支撐辉煌彩票官网登录辉煌彩票官网登录。而從動態市盈率的角度看,盈利增長則形成向下拖累辉煌彩票官网登录。而在我們看來,短期內美股對前期估值超跌部分的修復基本告一段落,估值已由低點回歸均值。

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往前看,在估值已經修復和寬松預期較為充分計入的條件下,基本面與流動性的拉鋸戰或將使得短期內市場處于盤整和波動性增強的階段。而中期來看辉煌彩票官网登录,市場的上漲空間更多取決于盈利基本面能否有所改善。

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(四)美債一周總結:貨幣寬松支撐債市

10 年期美債收益率由上周的2.59%跌至2.44%辉煌彩票官网登录,為2018年以來新低辉煌彩票官网登录。10年-2年期限利差則由上周的0.15%收窄至0.13%辉煌彩票官网登录,而1年期以下美債利率與長端10年期的利差也已經轉負,即所謂的“倒掛”。具體來看,3月美聯儲貨幣政策會議超預期鴿派以及周五公布的歐美PMI指數低于預期均引發了市場對于全球增長的擔憂,從而使得美債利率快速下行。

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然而,經濟下行加貨幣寬松辉煌彩票官网登录,最大的受益者就是債券。寬松的貨幣政策預期持續支撐美債上行:

1)利率以及利率預期的下行,將緩解企業的債務負擔,利好美國公司債券。今年以來,無論是美國高收益債還是投資級債券的信用利差均明顯收窄辉煌彩票官网登录,顯示企業信用風險有所下降;

2)在貨幣政策寬松和信用風險持續下降的情況下,資金持續流入美國債市,且規模有所上升,美國公司債總回報指數則持續上行。EPFR的數據顯示辉煌彩票官网登录,資金加速流入美國以及其他發達市場債市。

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未來需要注意美國債務上限的問題:目前的債務上限已經重新生效,美國財政部采取非常規措施使其能維持至9月底,屆時如無法上調債務上線,則有可能美國主權債評級下調,從而對市場產生一定的沖擊。


(五)新興市場一周總結:資金流出股市辉煌彩票官网登录,加速流入債市

上周全球權益市場波動較大。周四受惠于美聯儲政策轉鴿,包括新興市場在內的全球股市明顯上揚,但周五超預期下滑的歐元區PMI拖累風險資產大幅下跌。歐洲股市全周領跌1.5%辉煌彩票官网登录,美股下跌0.8%,而由于中國股市表現較好,MSCI新興市場指數微漲0.2%。

新興市場中,中國為上周表現最好市場辉煌彩票官网登录,菲律賓同樣漲幅領先;巴西、土耳其表現最差。

上周除中國仍錄得資金流入外,其他股市均為流出。美股從前一周的大幅流入239億美元轉為流出140億美元,發達歐洲和日本繼續流出(46.3億美元,8.9億美元)辉煌彩票官网登录,新興市場則流出7億美元,主要流出市場為韓國和巴西。

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債市方面辉煌彩票官网登录,上周新興市場債券收益上漲0.66%,美債收益上漲0.87%。受主要市場利率繼續下行推動,全球資金繼續流入債券且規模明顯擴大辉煌彩票官网登录。

由于美聯儲超預期鴿派引發的對全球央行貨幣政策寬松的預期,使得新興市場債券利率下行辉煌彩票官网登录,違約風險下降辉煌彩票官网登录,利好信用債。同時,由于周五歐美PMI數據低于預期使得全球增長放緩擔憂升溫,固定收益資產的避險屬性凸顯,政府債券受到追捧上漲。

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(六)重要匯率一周總結

? 美元

美元指數上周先跌后升,最終維持在96.6附近。

導致美元下行的因素主要就是美聯儲的超預期鴿派聲明,基本確定了今年不加息以及9月份之后停止縮表的政策立場。美國與其他主要經濟體之間的貨幣政策差縮小,導致美元走弱。

但之后辉煌彩票官网登录辉煌彩票官网登录,

1)英國脫歐再度引發風波,歐盟態度的轉變使得“無協議脫歐”的可能性再次上升,導致歐元英鎊下行;

2)另外,上周五1年期以下和10年期的美債收益率出現倒掛,使得市場對經濟陷入衰退擔憂明顯增加辉煌彩票官网登录,避險情緒推動美元反彈辉煌彩票官网登录。

往前看,我們認為在美國經濟不陷入衰退的情況下,美國與其他主要經濟的經濟增速差和貨幣政策差大概率將進一步縮小辉煌彩票官网登录,美元易下難上。

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? 歐元

歐元年初至今大幅走弱,主要是受到經濟超預期疲軟和英國無協議脫歐風險持續擾動的影響,同時歐洲央行的寬松政策也會進一步對歐元形成壓力。

上周,歐盟對英國脫歐的態度發生轉變,僅同意將脫歐期限延長2周辉煌彩票官网登录,從而導致英國內部再次出現紛爭,首相Theresa May也再次面臨辭職的風險。政治不確定性疊加無協議脫歐風險,使得英鎊帶動歐元下跌。

往前看辉煌彩票官网登录,歐元向下的壓力仍然來自英國脫歐相關的不確定性辉煌彩票官网登录。但另一方面,隨著美-歐貨幣政策差和經濟增速差的收斂辉煌彩票官网登录,歐元下行空間相對有限辉煌彩票官网登录。

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? 人民幣

受美聯儲利率決議影響,美元指數承壓,中國等新興市場貨幣集體走高。上周四在岸人民幣兌美元一度升破6.67關口,創去年9月以來新高辉煌彩票官网登录。但由于周五逢低購匯需求踴躍,加之歐元區疲軟PMI數據令美指反彈,人民幣回吐大部分周中漲幅,整周最后微漲0.08%至6.706。

由于美元今年或易跌難漲,新興市場貨幣的外部壓力將保持在較為舒緩的狀態,人民幣匯率未來一段時間或將震蕩走強。

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? 澳元

上周澳洲經濟數據表現不佳,2月新增就業遠不及預期,建筑行業熟練工流失嚴重,新西蘭四季度GDP弱于預期等均打壓澳元;但失業率意外好于預期和美聯儲決議造成的美元指數承壓,短時間內對澳元重新構成了支撐。整周澳元兌美元微跌0.06%至0.708。

盡管美聯儲今年由加息一次轉為暫停加息使非美貨幣獲得支撐,但目前市場仍預期澳聯儲今年將降息兩次,澳元后市下行壓力仍較大。

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(七)一周重要數據回顧

? 美聯儲公布3月份利率決議:鴿聲嘹亮,預計今年不加息

美聯儲3月份貨幣政策會議維持聯邦基準利率2.25-2.5%的水平辉煌彩票官网登录,符合市場預期辉煌彩票官网登录;但更重要的是辉煌彩票官网登录,會議正式宣布9月份結束縮表,并將今年加息次數由2次下調至0次辉煌彩票官网登录,明確傳遞出美聯儲貨幣政策將由緊轉松的立場,超出市場預期辉煌彩票官网登录。

另外辉煌彩票官网登录,更新后的經濟預測顯示美聯儲預計美國經濟增速將由2018年的2.9%大幅放緩至2.1%;美聯儲主席鮑威爾在新聞發布會上強調,可能需要“一段時間”才會因應經濟前景改變政策辉煌彩票官网登录。我們認為,經濟下行的壓力加上去年貨幣緊縮對美國金融市場形成的明顯沖擊以及積極財政刺激(稅改辉煌彩票官网登录、基建)效果的減弱共同導致了美聯儲由緊到松的立場轉變。

結論:美聯儲的寬松立場短期內將對風險資產形成有力支撐。美股估值將得到支撐,甚至有望進一步擴張;而美國投資級和高收益債也將得益于美債收益率的下降和信用利差的收窄;而受制于美國貨幣政策差和經濟增速差的收窄,美元今年易下難上辉煌彩票官网登录。


? 美國2月份成屋銷售環比增長11.8%,遠超預期

2月份美國樓市開始回暖,約占美國住房銷售量九成的成屋銷售脫離了三年多低位,中位數房價的漲幅也從近七年來最小處回升。成屋銷售環比大幅增長11.8%至年化551萬間辉煌彩票官网登录,好于預期的增長3.2%和1月前值下降1.2%;銷量創11個月新高,環比漲幅創2015年以來新高。不過,成屋銷售總數仍比去年同期下跌1.8%。

結論: 我們認為,去年供應量短缺推漲房價,以及長期按揭貸款利率一度突破5%的高位,都限制了買方興趣辉煌彩票官网登录,造成住房市場疲軟;但由于年底開始房貸利率急跌辉煌彩票官网登录,且美聯儲已經暗示今年暫停加息,預計將帶動美國樓市升溫。


? 歐元區3月份制造業PMI大幅下滑至47.6,遠低于預期

本月歐元區商業活動疲軟。綜合PMI指數未能如預期上漲至51.9,反而下降0.1點至51.3,進一步接近50榮枯線。制造業再次成為主要的疲弱領域辉煌彩票官网登录,制造業PMI大幅下滑1.6點至47.6,遠低于49.5的預期辉煌彩票官网登录,為71個月來的最低水平。服務業PMI為52.7,略高于52.3的前值和52.6的預期。

核心國家表現同樣令人失望。德國制造業PMI大幅下滑2.9點至44.7,低于48的預期,創57個月以來的最低水平;法國制造業、服務業和綜合PMI均跌破榮枯線(49.8辉煌彩票官网登录,48.7辉煌彩票官网登录,48.7),遠低于前值和預期。

結論:根據3月份PMI數據辉煌彩票官网登录,歐元區第一季度經濟增速或僅為0.2%,通脹仍然維持在較低水平。更令人擔憂的是辉煌彩票官网登录,2月份經濟活動出現的回升動力已去,商業信心等前瞻指標開始下滑辉煌彩票官网登录辉煌彩票官网登录,加之大型經濟體表現不佳,下行風險似乎正在積聚辉煌彩票官网登录。歐央行在未來幾個月恢復量化寬松政策的可能性仍然存在。


? 日本2月份CPI通脹同比上漲0.2%,符合預期

日本2月份總體和核心通脹指標保持穩定,且仍處于低位。整體CPI通脹同比上漲0.2%,不包括食品和能源價格的核心CPI通脹同比上漲0.4%,均與1月的升幅持平。其中辉煌彩票官网登录,食品價格同比下降1.4%,交通和通訊價格同比下降0.6%辉煌彩票官网登录。住房、燃料和公用事業服務等其他主要支出類別的價格變動相對穩定辉煌彩票官网登录,一定程度上抵消了降幅。

結論:目前日本通脹率持穩,但仍遠低于2.0%的通脹目標。日本央行預計,截至今年3月份的本財年核心通脹率為0.8%辉煌彩票官网登录??鄢磳⑸险{的銷售稅的影響,預計2019財年核心通脹率將升至0.9%辉煌彩票官网登录,2020財年將升至1.4%。


End

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