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海外宏觀周報16期:歐洲風險緩和,中美貿易談判動力不足

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【字體: 2019-05-30作者:王遙 訪問量:63

本周重點關注:

1. 歐盟議會選舉:雖然主流政黨丟掉絕對多數席位,但民粹政黨席位僅微增,遠少于此前市場所擔心的1/3席位辉煌彩票官网登录;歐洲風險緩和,歐元保持穩定

2. 美貿易摩擦:雙方談判動力減弱,不確定性持續籠罩市場

3. 美國市場:美國避險情緒導致股跌債漲,美債利率創新低辉煌彩票官网登录,經濟數據不及預期令美元回落

4. 新興市場:新興市場股債匯持續承壓,股市估值明顯低于美股,但資金仍保持流出


(一)

一周宏觀及市場展望:歐盟議政策不確定性下降;但中美貿易關系仍陷僵局,關注中美數據


歐盟議會選舉雖然主流政黨席位減少辉煌彩票官网登录,但民粹主義政黨得票不及預期,不足以對歐盟政策構成威脅

剛剛結束的歐盟議會選舉初步機票結果顯示,此前市場擔心的民粹主義疑歐政黨的威脅基本上消失,得票率僅為15%左右,遠低于此前市場擔心的30%席位。具體來看辉煌彩票官网登录,民粹主義政黨EFD和右翼民族主義政黨ENF總共獲得114個席位,比之前的78個席位有所增加,但不足以對今后歐盟政策制定產生明顯影響。


但分國家看,民粹主義政黨在法國、意大利和英國獲得的席位數明顯增加辉煌彩票官网登录,法國的民粹主義政黨國民陣線獲得的席位甚至超過總統馬克龍領導的前進黨。


傳統主流政黨(中右翼EPP和中左翼社民黨)獲得席位數由之前的403降至329,保住了兩大政黨的地位辉煌彩票官网登录,但未能達到376席的絕對多數。政黨席位由集中到分散意味著未來歐盟內部意見會更加分化,政策的制定遇到的阻力會有所上升。但疑歐民粹主義的影響仍然較為有限辉煌彩票官网登录。選舉初步結果公布后,歐元走勢企穩辉煌彩票官网登录。



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中美貿易談判仍陷僵局:雙方談判動力有所減弱

中美何時進行下一輪談判仍然沒有時間表辉煌彩票官网登录,雙方繼續談判的動力有所下降。貿易摩擦對市場擾動持續。全球風險資產最近一個月多數下跌辉煌彩票官网登录,市場避險情緒明顯上升。



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未來市場仍將關注中美貿易摩擦的后續進展:下一個關注點是6月17號美國將公布3000億美元商品(3085項商品)的征稅清單辉煌彩票官网登录,而如果雙方談判仍沒有進展,則美方最早將有可能于6月24日對余下的3000億美元商品開征關稅。


未來最壞的情況:中美無法達成貿易協議,且美國對剩下3250億商品加征25%的關稅。在此情況下,我們認為短期內人民幣“破7”的壓力將會非常大,全球股市也會面臨較大的壓力。但中長期影響仍然可控:從歷史上看,貿易戰本身的影響并不致命,無論是對國家還是對行業,貿易在中長期具有替代性;而中國政府也將通過積極的財政貨幣政策來穩定市場和經濟。雖然我們認為最壞的情況發生概率并不大,但投資者未來仍需注意中美雙方的動向,從而及時調整資產配置辉煌彩票官网登录。


相反辉煌彩票官网登录,我們的基本判斷是美方推遲3000億美元商品的關稅,中美貿易談判得以繼續,那么無論雙方是否于6月底簽訂協議都會有助于市場情緒的修復辉煌彩票官网登录。


中美重要數據:中國官方PMI和美國消費數據

中國5月份官方制造業PMI指數將于周五公布,中美貿易摩擦或將影響經濟信心,從而導致制造業PMI數據再次下跌。另外辉煌彩票官网登录,美國也將公布5月份消費者信心指數(周二),以及4月份個人收入和支出數據辉煌彩票官网登录。自中美貿易戰以來辉煌彩票官网登录,關稅對中國經濟的影響以及對美國消費者造成的負擔就備受關注,根據紐聯儲的估算,關稅將使得美國家庭一年多負擔831美元。而本周的數據將為此提供更多的信息辉煌彩票官网登录辉煌彩票官网登录。


另外周五的個人收入與支持報告中還將公布4月份的PCE通脹數據辉煌彩票官网登录,目前市場預計PCE通脹將繼續保持溫和(1.6%左右)。PCE通脹是美聯儲關注的重點指標之一:目前美國消費增速溫和,不至于刺激通脹大幅上升,但如果未來關稅上調對物價水平的影響逐步顯現,則PCE通脹的上行將對美聯儲目前的寬松政策形成制約。



(二)全球市場一周表現:全球利率下行,風險資產下跌


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(三)美國:避險情緒導致股跌債漲辉煌彩票官网登录,美債利率創新低

美股一周總結

過去一周,避險情緒仍然主導市場辉煌彩票官网登录。跟據EPFR的數據顯示,資金由流出轉為流入美股ETF,但標普500指數仍維持跌勢辉煌彩票官网登录,且周跌幅有所上升,下跌1.2%。其中跌幅較大的行業包括受油價大幅回落波及的能源(-3.4%)以及受貿易戰影響的信息技術(-2.8%)和耐用消費品(-2.2%)。


近期股市的連續下跌使得年初至今美股漲幅收縮至14%辉煌彩票官网登录。具體來看辉煌彩票官网登录,年初至今美股的上漲主要來自于寬松的貨幣政策支撐美股估值的擴張。然而隨著市場樂觀情緒的回落,美股估值收縮,但仍然高于近10年均值,且明顯高于其他市場尤其是新興市場。然而在避險情緒的驅動下,資金仍然由新興市場流回美國。


往前看辉煌彩票官网登录,未來一個月中美貿易的不確定性仍將主導市場:如果美國公布3000億商品征稅清單,則會對市場產生進一步沖擊辉煌彩票官网登录。考慮到此前貨幣寬松預期基本上已經完全反應在估值上辉煌彩票官网登录,且美股盈利增速下滑,我們認為在市場情緒沒有出現明顯好轉的情況下,美股未來壓力仍然顯著。



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美債一周總結

由于市場避險情緒的上升,10 年期美債收益率由之前的2.4%進一步下滑至2.32%,為2018年以來的最低水平。10年-2年期限利差收縮至0.16%左右,同時1年期以下美債利率與中長端(2年和5年)利率仍然倒掛,顯示市場對美國經濟前景預期變差,并且市場與美聯儲在貨幣政策方面仍然存在預期差:市場預期利率下行,但美聯儲政策利率仍然維持不變。


利率的下行除了受到中美貿易摩擦導致的避險情緒影響,同時也源于上周美國多項數據不及預期。數據顯示,4月份新屋和成屋銷售均弱于預期;另外,4月份耐用品訂單雖然環比下滑2.1%,符合預期,但是核心耐用品訂單超預期走弱(環比下滑0.9%)。預示美國二季度投資或將維持疲弱。


而隨著市場避險情緒上升,資金明顯由風險資產流向避險資產,全球資金由股向債轉換辉煌彩票官网登录辉煌彩票官网登录。由于國債利率持續下行,價格上升,資金開始買入投資級債券辉煌彩票官网登录。因此雖然投資級債券信用利差同樣走闊,但總收益指數回升辉煌彩票官网登录。未來一周辉煌彩票官网登录,我們認為在貨幣政策寬松和市場避險情緒上升的情況下辉煌彩票官网登录,資金預計將持續流入美國國債和投資級債辉煌彩票官网登录。



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(四)新興市場一周總結:貿易摩擦打擊新興市場股債匯

股市:

上周MSCI新興市場指數下跌0.9%,略小于發達市場。分市場看,主要新興市場漲跌各半,俄羅斯、巴西、阿根廷以及印度印尼股市上漲,而中國辉煌彩票官网登录、韓國辉煌彩票官网登录、香港、土耳其、墨西哥下跌辉煌彩票官网登录。往前看,近期內新興市場仍然將受到貿易摩擦所帶來的情緒影響,下行壓力較大;此外辉煌彩票官网登录,新興市場盈利預期下調,目前隱含的2019年盈利增長已經轉負。


對比發達市場辉煌彩票官网登录,新興市場股市具有明顯優勢辉煌彩票官网登录,尤其是與美股比,新興市場估值明顯偏低。但是在我們看來,單憑低估值恐怕很難支撐股市反彈,尤其是對中國和香港市場而言。如果中美貿易摩擦若持續甚至進一步升級,則有可能對新興市場的增長前景和盈利預期帶來更加顯著的下行風險。


從去年的經驗上看辉煌彩票官网登录,在貿易摩擦持續的情況下,低估值不構成新興市場反彈的理由辉煌彩票官网登录,但是如果未來貿易不確定性得以緩解辉煌彩票官网登录,則新興市場反彈幅度或超過發達市場辉煌彩票官网登录。



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債市:

上周新興市場債券繼續上漲,漲幅為0.2%,但主要來自于國債。今年以來辉煌彩票官网登录,受到全球貨幣政策轉松使得利率維持在低位以及對全球增長擔憂的影響,全球資金總體上流入債券市場。


受到中美貿易摩擦的影響辉煌彩票官网登录,資金流出新興市場流入發達市場債市,但信用級別高的新興市場國債仍受青睞。從大類資產上輪動上看,新興市場無論股債在市場避險情緒的主導下均會出現下跌。因此我們預計未來一周新興市場信用債表現仍不樂觀。



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(五)重要匯率一周總結:美強歐弱仍維持辉煌彩票官网登录,人民幣受貿易摩擦沖擊明顯


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美元指數上周回落,由98附近回落至97.6。主要是由于美國經濟數據不及預期以及歐元反彈。


數據顯示,4月份美國新屋和成屋銷售均弱于預期;另外辉煌彩票官网登录,4月份耐用品訂單雖然環比下滑2.1%辉煌彩票官网登录,符合預期,但是核心耐用品訂單超預期走弱(環比下滑0.9%)辉煌彩票官网登录。預示美國二季度投資或將維持疲弱。疲弱的經濟數據導致美債利率創新低,同時美元下行。

 

而歐元雖然年初至今受到經濟疲弱和脫歐風險的擾動一直維持弱勢,但歐盟議會選舉結果卻緩解了市場此前普遍擔心的民粹主義席位增加從而影響歐盟政策制定的風險。歐元企穩,上漲0.4%。


另外,上周英國首相Theresa May正式宣布將于6月7日辭去保守黨領袖的職位,但仍將留任首相一職,直至保守黨選出新的領袖辉煌彩票官网登录。據報道,選舉最快將于7月中旬舉行,而新首相將于7月底得以確定。但英國政局的變動仍令不確定性辉煌彩票官网登录,英鎊走弱,跌幅接近1%。



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上周人民幣匯率穩定在6.9附近,美元沒有進一步走強是人民幣匯率穩定的主要原因。


在我們看來辉煌彩票官网登录,目前人民幣弱勢主要原因主要來自兩方面:貿易戰使得市場對中國經濟前景擔憂,市場情緒受到影響,尤其擔心中國經濟將面臨下行壓力,從而迫使央行出臺進一步寬松的貨幣政策,使得人民幣匯率走弱導致資金流出辉煌彩票官网登录;另一方面,全球避險情緒上升使得美元指數維持高位。


然而從基本面上看,中美經濟增速差并沒有出現明顯收窄的跡象辉煌彩票官网登录。美國經濟數據走弱的趨勢近期越發明顯。往前看辉煌彩票官网登录,央行的政策并未出現大幅寬松的跡象,有助于穩定人民幣匯率辉煌彩票官网登录。但近期人民幣面臨的最大風險仍然來自中美貿易談判,如果關稅戰持續升級,則人民幣匯率恐怕將繼續走弱。



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(六)一周重要數據回顧:美國房屋銷售和耐用品訂單均不及預期

美國一季度GDP數據顯示,整體雖然超預期,但是內需疲弱,消費、投資對GDP增速的貢獻均只是去年四季度的一半。而上周公布的4月份房屋銷售和耐用品訂單數據繼續不及預期,顯示美國投資或維持弱勢辉煌彩票官网登录。


美國4月份耐用品訂單持續下滑辉煌彩票官网登录,核心耐用品訂單大幅低于預期的增長0.1%,環比下滑0.9%


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美國4月份新屋銷售低于預期辉煌彩票官网登录,環比下滑6.9%


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美國4月份成屋銷售連續2個月回落,環比下滑0.4%


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