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降息周期大類資產怎么走辉煌彩票官网登录辉煌彩票官网登录? (海外宏觀周報第21期)

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【字體: 2019-07-12作者:王遙、董曉瑜 訪問量:71

本周重點關注

1. 美聯儲貨幣政策會議紀要美聯儲是否會開始防御性降息是關注重點,但無論月底降不降息,美聯儲已經進入降息周期幾乎是肯定的,降息周期大類資產走勢值得關注。

2. 美國市場寬松預期持續支撐股債上漲辉煌彩票官网登录,經濟數據支撐美元反彈辉煌彩票官网登录。

3. 新興市場股市表現分化辉煌彩票官网登录,資金流出放緩;債市持續上漲。

01

一周宏觀及市場展望

美聯儲6月份貨幣會議紀要或進一步明確未來政策走向辉煌彩票官网登录,關注降息周期大類資產走勢

本周美聯儲將公布6月份貨幣政策會議紀要辉煌彩票官网登录。此前美聯儲主席已經對下半年防御性降息放出了較為明顯的信號,表示an ounce of prevention is worth a pound of cure辉煌彩票官网登录辉煌彩票官网登录。而由于經濟數據走弱,此前市場對于美聯儲7月份降息50個基點的預期有所上升。

然而由于美聯儲最為關注的就業數據超預期反彈,市場對降息50個基點的預期明顯下降,目前僅預計7月底降息25個基點。

數據的好轉、中美貿易摩擦的緩解辉煌彩票官网登录,無疑使得美國乃至全球經濟面臨的下行風險有所下降。然而,美國經濟下行壓力越來越明顯已是不爭的事實,美聯儲進入降息周期也基本上可以確定。因此我們認為有必要回顧歷史上歷次降息周期中大類資產的表現,從而從歷史經驗的角度來大致把握未來大類資產的走勢。

作為全球貨幣政策的風向標,無疑美聯儲的貨幣政策周期更有具代表性。因此我們研究1980年以來美聯儲的歷次降息周期辉煌彩票官网登录,將降息周期拉長辉煌彩票官网登录,觀察從上一次加息后的平臺期即最后一次加息至第一次降息前一直到下一次加息開啟前大類資產的表現和變化。而由于我們目前無法確定此次降息周期是長是短,或者是像80年代的加息、降息反復交替,因此這期間的所有利率變化無論長短均在我們的研究范圍之內。

我們將降息周期分為四個階段1平臺期,即加息停止后到第一次降息前,2降息初期,即第一次降息到第二次降息,3降息期,即第二次降息到最后一次降息,4降息末期辉煌彩票官网登录,即降息停止后至下一次加息前的低利率時期。

降息周期大類資產怎么走? (海外宏觀周報第21期)

通過觀察自1980年3月至今的所有降息周期,我們發現

1平臺期避險資產尤其是國債、投資級債券開始走強;

2降息初期風險資產仍保持上漲,但漲幅收窄,顯示經濟下行風險出現,甚至陷入衰退;

3降息期風險資產開始下跌,股市表現分化,國債表現最為出眾,其他避險類資產維持上漲,尤其是此期間若經濟陷入衰退比如1990-91年,2001年和2007-09年則風險資產悉數下跌;

4進入降息末期,風險資產集體反彈,避險資產開始走弱辉煌彩票官网登录。

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而這些特征在最近兩個降息周期體現的更加明顯即平臺期到降息初期辉煌彩票官网登录,風險資產在寬松貨幣政策的刺激下仍上漲;但隨著經濟基本面的惡化,降息推進,風險資產開始下跌辉煌彩票官网登录,而避險資產開始追趕風險資產,此時資產配置由風險轉向避險的拐點出現辉煌彩票官网登录。最后,隨著經濟復蘇逐漸推進,降息周期臨近尾聲,風險資產表現回升。

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因此我們認為,未來在降息真正到來前,今年下半年,尤其是中美貿易關系變得明朗之后我們預計3000億商品關稅加征的可能性小,股票、高收益債以及房地產信托投資基金REITs等風險資產仍有一定的上漲空間。但由于企業盈利增速的回落辉煌彩票官网登录,我們認為主要股票市場美國辉煌彩票官网登录辉煌彩票官网登录、歐洲、日報辉煌彩票官网登录、香港以及中國受到基本面的制約,恐怕很難超越上半年的高點辉煌彩票官网登录,并且四季度壓力會有所上升,主要股市全年走勢或成M。

在目前全球股市估值均不高即便是美股也僅略高于10年均值辉煌彩票官网登录,且未來貨幣環境同步寬松的情況下,我們認為經濟體基本面的惡化程度和其面臨的外部沖擊是決定其股市相對表現的主要因素。從這個角度考慮辉煌彩票官网登录,我們認為辉煌彩票官网登录,下半年在中美貿易摩擦不出現進一步惡化的情況下辉煌彩票官网登录,美股表現或仍將好于歐洲日本美國經濟增速領先,企業盈利具有相對優勢。

新興市場中,我們相對看好遠離中美貿易戰場的經濟體比如俄羅斯、印度、巴西辉煌彩票官网登录;同時在美聯儲的寬松政策下,資金面由緊轉松大幅緩解了新興市場去年出現的危機,因此我們認為去年大幅下跌但經濟基本面并未嚴重惡化的經濟體,比如阿根廷,其股市的表現也有望好于其他新興市場。

最后,由于降息預期顯著,預計下半年全球債券市場仍將持續上行。

02

全球市場一周表現全球貨幣寬松預期支撐風險資產價格

降息周期大類資產怎么走辉煌彩票官网登录? (海外宏觀周報第21期)

03

美國貿易摩擦緩和與寬松預期持續支撐股債上漲

美股一周總結    

貿易摩擦緩和與寬松預期提振市場情緒和風險偏好辉煌彩票官网登录,美股持續上漲。過去一周受利好消息影響,美股主要指數均上漲,其中納斯達克上漲2.4%,標普500上漲2.2%, 道瓊斯指數上漲1.5%辉煌彩票官网登录。所有行業均實現正收益,表現居首的板塊包括原材料和能源3%以上、公用事業2.7%;表現相對遜色的板塊為房地產0.2%、醫療保健和信息技術1%以上。

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G20會晤傳遞積極信號,短期內提振市場情緒和風險偏好。上周六習近平主席與美國總統特朗普于G20大阪峰會會晤,雙方同意在平等和相互尊重的基礎上重啟經貿磋商。美方表示不再對剩余的3250億美元中國出口商品征加新的關稅,并撤回對華為的禁令、允許美國公司向華為出售零件。中美貿易緊張局勢得到暫時緩和辉煌彩票官网登录辉煌彩票官网登录,談判結果略高于市場預期辉煌彩票官网登录。雙方的根本性分歧并未得到解決,但目前中美愿意站在更加平等的立場展開后續的磋商,一方面中國傳達了繼續擴大開放的意愿辉煌彩票官网登录,另一方面特朗普政府鑒于2020年的大選而有延續談判的訴求辉煌彩票官网登录。我們不認為雙方可以在短期內迅速達成協議,邊打邊談更可能是近期的常態。受貿易利好消息影響,市場風險情緒得到修復,風險偏好提升,上周主要國家的風險資產均實現上漲。

市場維持寬松預期,關注本周美聯儲6月份貨幣會議紀要。G20會議之后中美關系緩和,市場情緒得到暫時修復,風險偏好上升。六月的FOMC會議向市場傳遞的鴿派信號以及印度、澳洲聯儲銀行的先后降息,疊加經濟動能趨緩辉煌彩票官网登录,市場仍然在博弈主要央行的寬松政策。然而由于上周公布的就業數據超預期反彈,市場對降息50個基點的預期明顯下降,目前僅預計7月底降息25個基點。另一個重要的數據是美國6月份的ISM制造業指數錄得51.7辉煌彩票官网登录,低于前值52.1,表明經濟下行壓力日趨明顯辉煌彩票官网登录。本周美聯儲將公布6月份貨幣會議紀要,或進一步明確未來政策走向。我們預測美聯儲進入降息周期基本可以確定。中美貿易摩擦的緩和實際上在一定程度上緩解了通脹上行的壓力辉煌彩票官网登录,也為美聯儲的寬松政策提供了一定的實施空間。

美債一周總結

上周,除了3個月期美債收益率上漲之外,其他更長期限6個月、2年、5年、10年的美債收益率均下跌辉煌彩票官网登录。其中10年期國債收益率跌破2%至1.94%左右辉煌彩票官网登录,10年-2年期限利差收窄至0.2%,1年期以下的美債利率3個月、6個月與中長端1辉煌彩票官网登录、2、5、10年利率仍然倒掛,暗含市場對于美國經濟下行的擔憂。上周公布的美國就業數據超預期反彈,市場對降息50個基點的預期明顯下降,目前僅預計7月底降息25個基點辉煌彩票官网登录,影響短端利率小幅上漲辉煌彩票官网登录。

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上周,美國投資級公司債與國債利差走擴辉煌彩票官网登录,而高收益債與國債利差收窄,總回報率指數均顯著上漲。

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04

新興市場一周總結股市表現分化辉煌彩票官网登录,債市持續上漲    

股市    

上周MSCI新興市場指數上漲0.5%。分市場看辉煌彩票官网登录,上周新興市場股市除韓國、阿根廷和泰國下跌之外辉煌彩票官网登录,其余悉數上漲。其中土耳其領漲3%辉煌彩票官网登录,巴西、越南和俄羅斯均上漲2%以上。韓國和阿根廷均下跌1%左右。

市場密切關注本周的美聯儲6月貨幣會議紀要。市場目前預期7月份會有25個基點的降息。鑒于美國經濟動能下行,我們預期美聯儲采取預防式降息的可能性很大辉煌彩票官网登录。根據歷史經驗辉煌彩票官网登录,寬松的貨幣環境利好新興市場股市辉煌彩票官网登录。疊加向好的中美貿易關系辉煌彩票官网登录,短期內新興市場或有積極表現。當然辉煌彩票官网登录辉煌彩票官网登录,我們需要關注未來的貿易談判進展以及經濟基本面情況辉煌彩票官网登录。

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債市    

上周新興市場債券總收益持續上漲,漲幅達0.6%,領先于美債整體的漲幅0.3%。今年以來,受到全球貨幣政策寬松及貿易摩擦的影響辉煌彩票官网登录,利率維持低位,市場避險情緒上升,全球資金持續流入債券市場辉煌彩票官网登录。

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05

重要匯率一周總結美元反彈,人民幣和歐元走弱    

上周,美元指數上漲,相應地人民幣小幅下跌。美元指數由96.13附近升至96.76附近;相應的,美元兌人民幣匯率由6.867附近升至6.872附近辉煌彩票官网登录。

美元短期反彈的主要原因之一就是,美國6月份的就業數據遠超預期,美聯儲7月份降息的市場預期由50個基點變為25個基點辉煌彩票官网登录。然而美國經濟走弱的事實已經日益明顯,美聯儲的進入降息周期已基本確定。因此從基本面上看,無論是經濟增速差還是貨幣政策差均不支持美元繼續走強;但如果未來中美貿易關系惡化,市場情緒繼續走弱辉煌彩票官网登录,則將為美元帶來新的上行空間。

降息周期大類資產怎么走? (海外宏觀周報第21期)

但需要注意的是,影響歐美貨幣相對強弱的另外一個不確定性因素就是英國脫歐的進展。隨著現任首相Theresa May正式辭職,保守黨中的脫歐強硬派Boris Johnson很有可能會成為下一任首相,然而新首相能否統一政黨直接的分歧,從而找到解決脫歐困境的途徑是目前市場最為關注的焦點。

如果新首相考慮二次公投的可能性,不脫歐的概率將明顯上升辉煌彩票官网登录,英鎊有望大幅走強,但這個可能性目前來看并不大;反而保守黨目前整體立場更偏向于硬脫歐。而一旦無協議硬脫歐的可能性上升辉煌彩票官网登录,都會導致英鎊、歐元走弱,從而使得美元再次走強。

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06

一周重要數據回顧美國6月份就業數據超預期反彈辉煌彩票官网登录,ISM制造業指數持續下行    

美國6月份就業數據超預期反彈。失業率3.7%,高于前值3.6%,但仍處于歷史低位辉煌彩票官网登录。非農工資實際達224,00辉煌彩票官网登录,大幅超過預期165,000及前值75,000,就業市場維持樂觀。

降息周期大類資產怎么走? (海外宏觀周報第21期)

美國6月份 ISM 制造業指數為51.7,處于擴張區間但動能持續下行。美國6月份的ISM制造業指數錄得51.7,略高于市場預期,但低于前值52.1,經濟處于擴張區間但動能持續下行辉煌彩票官网登录;服務業辉煌彩票官网登录、就業與消費卻依然保持強勁。

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