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6月數據超預期 , 但短期壓力仍在

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【字體: 2019-07-19作者:李要深 訪問量:47

諾亞研究工作坊 核心觀點  

二季度GDP增速不及一季度已在市場預期內。實際GDP同比受消費和凈出口拖累向下,名義GDP同比受價格拉動向上辉煌彩票官网登录。

6月部分經濟數據超預期有特殊性,經濟短期依然面臨壓力辉煌彩票官网登录。亮眼的消費數據主要受汽車銷售大幅增長帶動辉煌彩票官网登录。主動去庫存階段工業生產和制造業投資依然承壓。

貨幣增速平穩,融資增速震蕩回升,預示下半年經濟基本面和企業盈利可能改善。但融資規模的增長面臨不確定因素,可能給利率債帶來機會。

主要內容

上周和本周相繼發布了一系列重要經濟數據,包括2季度GDP和6月份的工業、投資、消費、進出口、物價、貨幣辉煌彩票官网登录、社會融資等。

相對工業辉煌彩票官网登录辉煌彩票官网登录、投資、消費、進出口等經濟數據來說,貨幣辉煌彩票官网登录、社會融資等金融數據是領先指標,可以一定程度上預判未來的經濟走勢;CPI、PPI等物價數據是滯后指標辉煌彩票官网登录,可以對經濟現狀做進一步確認。

總體來看,二季度GDP同比略低于或者說基本符合市場預期,而6月經濟數據大多數高于或符合市場預期辉煌彩票官网登录,表面上看起來數據好轉辉煌彩票官网登录,但進一步分析可以看到有一些特殊原因辉煌彩票官网登录。三季度經濟依然面臨下行壓力,政策環境依然積極,貨幣流動性維持寬裕。

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實際和名義GDP同比在2季度分化。實際GDP累計同比連續四個季度小幅下降,2季度受消費和凈出口的拖累,投資則向上帶動;受價格拉動,名義GDP累計同比在連續八個季度下降后回升。

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與2季度GDP同比小幅回落相反辉煌彩票官网登录,6月份部分經濟數據超出市場預期。

固定資產投資累計同比小幅回升。其中,房地產投資增速繼續放緩,基建投資增速在政策支持下回升,制造業投資增速連續兩個月回升辉煌彩票官网登录。

房地產投資增速放緩。房地產投資由去年的土地購置拉動到今年的建安工程拉動,對實體經濟貢獻顯著上升辉煌彩票官网登录。過去一段時期新開工帶動施工持續增長,但土地購置下滑可能抑制后續新開工。5、6月份銷售辉煌彩票官网登录、新開工的累計同比連續下降。

基建投資力度增大,對沖經濟下行壓力。今年財政支出力度增加、節奏加快,地方政府債發行大幅增長,專項債額度提升辉煌彩票官网登录,尤其是專項債新規有助于解決基建資金來源和地方政府積極性的問題辉煌彩票官网登录。預計下半年基建投資增速進一步上升。

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制造業投資累計增速繼續小幅回升但仍處于低位,高技術制造業增長較快。主動去庫存階段,今年前四個月制造業投資增速持續下滑,5辉煌彩票官网登录、6月份小幅回升,上半年累計增速僅為3%。但以醫藥辉煌彩票官网登录、航空航天、電子、通信、計算機等為代表的高技術制造業的投資高速增長,今年前五個月累計同比10.2%。

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從此前發布的PMI采購經理指數數據來看,制造業處于收縮狀態。最近三個月的制造業PMI分項數據顯示供需均趨弱辉煌彩票官网登录。生產擴張繼續放緩是因為需求下降、產成品庫存去化反復、未來預期持續下降。此外辉煌彩票官网登录,出廠價格大幅收縮,新訂單和生產的差值在最近幾個月下行,據此判斷短期內PPI可能將繼續下行。

綜合新訂單、采購量、生產辉煌彩票官网登录、原材料和產成品庫存來看辉煌彩票官网登录,目前仍處于主動去庫存階段。企業在需求下降的情況下,生產擴張放緩,采購從擴張轉為收縮,原材料庫存去化放慢,產成品庫存去化持平。

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6月社會消費品零售總額同比繼續顯著回升,主要受大幅回升的汽車零售額同比17.2%的帶動。剔除汽車之后的商品零售同比與5月基本持平。

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6月CPI同比為2.7%辉煌彩票官网登录,與市場預期和5月值相同。今年以來的CPI同比上升主要是因為供給收縮導致的食品價格上漲。食品價格同比上升8.3%,創2012年2月以來的新高辉煌彩票官网登录。其中,豬肉同比上升21.1%,鮮果同比上升42.7%。

與上月相比,主要受原油價格下降影響辉煌彩票官网登录,非食品價格同比小幅下降,不包括食品和能源的核心CPI同比持平。核心CPI維持在2016年9月以來的最低水平辉煌彩票官网登录,表明需求依然偏弱辉煌彩票官网登录辉煌彩票官网登录。

近日媒體報道辉煌彩票官网登录,農業農村部表示水果價格后期有望逐步進入季節性下行走勢,后期豬肉價格上漲的壓力依然較大。因此下半年CPI同比可能面臨一定的上升壓力。但考慮到貨幣增速未明顯超過名義經濟增速,去年下半年較高基數,當前經濟實際增速與潛在增速相近央行貨幣政策執行報告,CPI同比即使繼續上升,空間也較小。

由于上升壓力主要來自供給而非需求,因此不會對貨幣政策產生明顯限制。未來如果經濟下行風險增加,貨幣政策仍有放松空間辉煌彩票官网登录。

6月PPI同比為0%辉煌彩票官网登录,低于市場預期0.14%和5月值0.6%。其中,生產資料同比-0.3%,連續兩個月下降辉煌彩票官网登录;生活資料同比連續兩個月持平辉煌彩票官网登录。原油價格下降是主要影響因素。考慮到工業品價格尤其是原油價格面臨的壓力,以及去年三季度高基數辉煌彩票官网登录,PPI同比可能進一步下降。

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今年以來,M2增速保持基本穩定,社會融資規模存量增速止跌企穩并震蕩回升辉煌彩票官网登录。6月社融新增規模較大,一方面表內信貸相比5月上升,但與去年同期基本持平;另一方面今年表外融資新增規模負值縮小;此外專項債規模增長較多。預計三季度專項債規模依然較多,對社融規模有一定支撐。

信用規模的變化反映總需求的變化,歷史上在經濟和企業盈利好轉之前,我們會看到信用增速的改善辉煌彩票官网登录。今年以來信用規模的企穩回升可能預示著下半年經濟基本面和企業盈利的改善。社會融資規模的增長未來面臨一些不確定因素,例如房地產融資政策的趨嚴。

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